07/08-12 - Pressemeddelelse

Markedskommentar fra Artha Kapitalforvaltning august 2012

Juli måned har afkastmæssigt overgået forventninger hos Artha Kapitalforvaltning og resultaterne er solidt i plus. De gode afkast skyldes en kombination af Euro-krisen og pæne regnskaber fra primært USA indtil videre. Euro-krisen har dels betydet rekordlave renter og dermed kursgevinster på alle typer af obligationer. Samtidig er den europæiske valuta, og dermed også DKK, svækket markant, hvilket har styrket afkastene på vores udenlandske aktier og obligationer.

Den effektive danske kronekurs, som måler den handelsvægtede valutakurs er nu i det laveste niveau i 10 år. Det lover godt for den danske og europæiske konkurrenceevne i den globale produktion. Omvendt bliver det dyrere at købe varer, herunder ferie, udenfor Europa, så købekraften af det gode afkast er formindsket. Den lave valutakurs vil alt andet lige også medføre højere inflation i Europa. Set i det lys er det yderligere et markant krisetegn at de nordeuropæiske renter er faldet yderligere i juli måned. Den 5-årige europæiske swaprente er eksempelvis faldet fra 1,7% ved årsskiftet til 1,3% ved halvåret. Herefter er den så faldet yderligere i juli måned til et lavpunkt omkring 1%. Danske og tyske statsobligationer med en løbetid på helt op til 3 år handler med negativ rente.

Modsat handler sydeuropæiske statsobligationer til meget høje renter. Faktisk så høje at det gennemsnitlige renteniveau i EU er på ca. 3,5% hvilket er meget "naturligt/rationelt" når inflationen er omkring 2%. Det lave renteniveau vil fortsætte i mange år endnu, men det nuværende niveau i Danmark er dog helt uholdbart lavt. Vi fastholder derfor en lav varighed i porteføljen og har ikke planer om at købe nogle af de mange nye realkreditobligationer der kommer på markedet, såsom 3,5% 2044, 2,5% 2034 eller 5-10 årige fastforrentede flexlån. Det er aldeles glimrende lån for boligejere og kun logisk at de udnytter de lavere renter.

Som investor er det dog ikke attraktivt at fastlåse en forrentning af ens opsparing de næste 5-30 år som ikke er konkurrencedygtig med inflationen. Så vil vi hellere have kortere obligationer og få lidt mindre afkast i en periode indtil markederne igen bliver mere normale. Da vi ønsker at fastholde vores porteføljevarighed, og da vores benchmark er Nykredit Realkreditindeks, hvor varigheden er steget betydeligt i juli måned som følge af at de nye obligationsserier medtages i indekset, vælger vi at lade det afspejle ved en lavere vægt af obligationer og en højere vægt i kontanter.

Uroen omkring Grækenland og Spanien er tiltaget. Grækenland er nu på et stadie, hvor der sandsynligvis planlægges med en kontrolleret statsbankerot. Spaniens problemer tårner sig ligeledes op med en banksektor og regionale låntagere der har behov for hjælp fra en i forvejen nødlidende spansk stat. Dette, kombineret med fortsat svage nøgletal fra alle verdens regioner, har i juli måned ikke afspejlet sig i kurserne på risikofyldte aktiver. Kreditobligationer fra både virksomheder og lande har oplevet lavere rentespænd ligesom aktiemarkederne har udviklet sig positivt. Dels som følge af fornuftige regnskaber men også i forventning om en snarlig indgriben fra diverse nationalbanker.

Divergensen mellem de negative nyhedsstrømme og de positive markeder har medført, at vi har reduceret aktierisikoen i slutningen af juli måned. Vi har ønsket at fastlåse nogle af de gevinster som 2012 har bragt, og nedbringe risikoen såfremt "markedet" lige pludselig bestemmer sig for at fokusere på de dårlige nyheder. Der er solgt udenlandske aktier, som har nydt godt af stigende kurser på diverse valutaer overfor DKK. Aktiemarkedet er dog stadig særdeles interessant i et langsigtet perspektiv, men det er rart at have lidt kontanter til den næste regnsvejrsdag. Indtil videre ligger provenuet således kontant idet korte obligationer med en effektiv rente på 0,5% før handelsomkostninger i mange tilfælde ikke kan konkurrere med renten på kontant indestående. Pengene vil dog hurtigst muligt igen blive sat i arbejde når vi vurderer, at der er attraktive muligheder for dette.

Læs hele markedskommentaren i vedhæftede PDF-fil og kontakt os gerne for yderligere kommentarer.